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直播嘉宾：麻绎文 2000ETF拟任基金经理直播时间：2023年9月1日 15 ：30一 2000ETF 于9月4日-9月8日重磅发行麻绎文：各位投资者朋友大家下午好，小微成长我是掘金价值解析经济国泰基金量化投资部的基金经理麻绎文。2000ETF是投资我们最新获批的跟踪中证2000指数的ETF产品 ，于9月4日正式发行，每日它的新闻认购代码是561373 ，上市以后它的小微成长代码是561370。对于投资者来讲，掘金价值解析经济等到它上市之后 ，投资它的每日场内简称是2000ETF，搜索起来也比较方便，新闻直接输入2000这个数字之后就能看到2000ETF，小微成长它跟踪的掘金价值解析经济指数也是上个月中证指数公司刚刚发布的中证2000指数。其实中证2000指数的投资发布有一个非常重要的意义，我们回顾过去A股投资的每日历史，大家关注度比较高或者说投资热情比较高的新闻指数 ，包括沪深300、中证500以及中证1000、上证50这样一些指数
。这里面像上证50
、沪深300是A股里面市值比较大，流动性比较好的大市值公司，中证500和中证1000分别代表中盘和小盘公司的表现，但是如果看A股上市公司整体的体量，自2019年科创板注册制开板以来，现在已经全面实施了注册制，A股上市公司数量也出现了比较明显的增加
，现在已经有了五千多家A股上市公司
。在这里面我们可以发现这样一系列宽基指数 ，包括像沪深300、中证500、中证1000等等，他们能够覆盖的上市公司数量只有1800左右 ，对于A股整体的表现来看，其实并不能完全展现它的走势情况，特别是像小A盘公司
，它的走势和大盘的沪深300或者上证50这样一些指数有明显的差异性
。我们统计来看，目前在100亿市值以下的A股上市公司 ，实际上已经占5000多家，大概70%以上的数量 ，所以这是一个非常庞大的占比。对于A股来说
，这也是可以值得挖掘、存在很多投资机会的比较大的市场。在这个阶段，中证2000指数的发布，包括2000ETF的发行都能够帮助大家表征或者观察整个小微盘市场的走势 ，同时未来有希望获得跟踪小微盘指数走势的收益。总体来说 ，我们觉得在当前这个阶段，随着中证2000指数的发行 ，像2000ETF的品种还是有不错的配置机会，下面我们也会做一个详细的介绍。二 市场风险偏好逐步回暖
，小微盘值得关注从当前整个市场环境来看，回顾历史从A股市场的政策底到市场底，往往会经历一个月以上，大概两到三个月的时间区间。7月重磅会议提到活跃资本市场之后 ，近期也有一系列活跃资本市场政策的出台，包括印花税的减半、IPO融资的暂缓
、上市公司减持新规的限制，以及融资比例的放宽等等 ，都是对于整个A股层面行情走势有一个刺激和催化的作用。特别是上市公司减持的限制 ，对于上市公司的大股东，如果存在股价破发或者说破净，以及不分红或者过去三年分红不达标的这样一些公司，是不能够做减持的动作 。如果我们去看A股市场的宽基指数，可以发现中证2000受到这条规则限制的比例比较大 ，像中证2000上市公司里面大概有40%以上都会受到减持新规的限制 ，相比较之下沪深300只有20%多，中证500只有30%多。所以说减持新规的限制从资金流出的情况来看，对于中证2000有比较明显的限制。近期有非常多上市公司公告自己回购的计划 ，对于整个市场来说都会起到带来增量资金的作用 。总体上来说 ，我们觉得在当前市场环境下已经处在 ，不管是看指数估值，还是指数的风险溢价来说 ，都是处在比较偏低的位置 。在偏低位置的情况下，近期相对来说又有非常多ETF产品获批，包括像2000ETF以及后续还会有信创ETF或者集成电路ETF等等这样一些新产品的发行以及前期发行完成的科创板100ETF，从市场增量资金的角度来讲已经在路上 
。另外，我们从产品获批的特点来看 ，现在整个增量资金或者说新发产品的风格来说，还是偏向成长或者科技的属性 ，也体现了国家政策的支持和引导的作用。未来 ，我们觉得随着整个市场风险偏好从底部逐步回暖 ，像小盘或者小微盘这样的成长风格股票还是值得关注的。三 中证2000指数投资价值解析具体来看，我们来看一下中证2000的指数和2000ETF的投资价值 。1、国内外流动性环境首先我们从历史上来看，在哪些阶段有小微盘比较占优的行情 。回顾历史 ，我们觉得小微盘占优的市场环境主要包括A股大跌之后，整个市场风险偏好比较偏底部的区域。随着市场大幅度下跌之后，往往也反映了整个经济增速的回落。在这个阶段整个国内的流动性相对来说还是偏宽松的  ，对于小盘风格的股票来说，一方面业绩弹性会表现的比较强，特别是在经济刚刚复苏的阶段，整个净利润增速表现可能会有相对明显的优势  。随着整个流动性环境的改善，比如说降准 、降息等等政策出现之后，对于小盘股的流动性或者估值还是有比较明显的提升作用 。数据来源：WIND，招商证券研究所；截至2023年7月31日如果看当前的市场环境，我们看这些指标可以发现当前市场处在流动性环境偏宽松 、整体经济处在弱复苏的状态 。比如说我们看PMI的指标，最新的指标仍然在50以下 ，体现出经济环比的增速还是处在偏低的状态。另外 ，我们看新增社融的数据，社融对于未来半年左右的时间区间里面国内宏观经济 ，还是有一定的指引性作用
。今年以来，整个社融的增速还处在相对偏低的状态
，对于未来经济的判断，也符合去年或者今年上半年的判断，处在相对来说处于偏弱复苏的宏观环境下。除此之外，我们看利率的指标 ，今年政策利率 ，比如说MLF利率
，6月份和8月份经历了两轮调降，当前市场环境下整个利率水平偏低，包括国内十年期国债的收益率 ，现在处在2.5%到2.6%左右的比较偏低的区间。所以在这样的利率环境下能够支撑整个小盘股流动性的提升 
。除此之外 ，我们看海外的流动性环境 ，2017年北向资金逐步进来之后，整个A股市场和北向资金的流向也有一定的相关性。我们去看海外的流动性环境 ，比如美联储的货币政策，在经历了过去整体一年多以来的加息周期，美联储所观察的政策目标就是海外通胀的情况，实际上已经有比较明显的回落。最新的美国CPI的同比数据已经回落到了3%左右的水平 
，离美联储中长期2%的目标相对来说比较接近  。从这个角度上来讲，我们觉得未来美联储加息的周期还是有希望逐步结束的
。从目前的市场预期来看，今年剩下的几次议息会议 ，包括9月份 、11月份和12月份是很有希望见到利率维持不变 ，像明年年终会不会出现降息其实也是市场期待的。总体上来说，我们觉得当前国内由于宏观经济承担了一定的压力，利率环境处在相对来说偏低的位置。从海外来看 ，随着美国通胀数据持续往下走
，逐步接近美联储的目标，美联储的加息周期结束也是渐行渐进，包括它的降息可能性在一定程度上有一定的扩大。综合国内和海外的货币政策环境来讲，我们觉得今年剩下的时间 ，包括明年上半年，国内宏观流动性环境还是对于中小盘，特别是小微盘风格的表现有比较明显的利好 。2 、科技浪潮除此之外
，我们回顾过去就可以发现小微盘的指数
，它表现比较好的时候受到产业变迁的影响
，比如说我们回看历史，特别是像海外，比如说美股的一些市场 ，上个世纪半导体或者计算机技术发展比较快这样一些阶段 ，比如像七十年代末 、八十年代初这样一些阶段，其实小微盘的表现也非常突出
。对国内的股市来看 ，比如2013年到2016年这样移动互联网的浪潮里面 ，小微盘的弹性表现的比较明显 。对于今年来讲
，我们觉得引领产业技术变革比较明显的趋势是人工智能大模型带来的新的科技变革 ，特别是去年Open AI发布Chat GPT以来，国内互联网大厂都有持续的跟进，相继发布了自己人工智能的大模型。从产业链的角度来讲 ，像上游的算力板块
，比如半导体芯片、通信设备的公司，今年的表现都非常突出。中游像算法和数据领域的计算机或者软件板块的公司，未来上行的预期还是比较强。下游像传媒模块的游戏或者影视板块这样的公司，随着人工智能大模型带来产业的变革 ，今年整体市场给的估值也是有比较明显的提升 。今年比如游戏板块随着版号恢复发放 ，今年整个业绩增速的预期也会有比较明显的抬升 ，所以体现出来的也是整个行情整体表现的相对来说比较突出 。从产业趋势的角度上来讲，今年也符合小微盘受益于整个科技浪潮带来的产业变迁的模式。对于整个市场来说，比如今年下半年到明年上半年 ，我们仍然看好小微盘的表现。3、专精特新除此之外，我们可以看到比较明显的特点就是专精特新的情况 ，专精特新是我们国家在2018年首次提出要开展专精特新小巨人的培育
 。这里面是各个细分领域一些比较突出的偏中小市值的公司，未来去引领整个国家经济产业结构的变迁 ，体现的是科技强国包括科技自主可控的政策导向
。我们去看整个专精特新公司的数量，目前上市公司有1000家左右
，其中大概有400多家在中证2000指数里面，相比较像其他的偏小盘的指数，比如像国证2000和中证1000分别持有200多家或者100多家专精特新的公司数量。所以对于国家政策支持的力度角度上来讲，中证2000的优势相对来说比较明显 。

数据来源：WIND ，截至2023/8/23；国信证券研究所整理综合以上各个方面，包括我们提到的政策 、流动性环境、整个产业的变迁 ，我们觉得当前的市场环境都有利于小微盘指数的表现。回顾历史来看 ，A股也有比较明显的大小盘轮动的效应 ，从持续的时间上来讲，历史几轮小盘相对大盘占优的时间，都能够持续到四年左右的水平
。本轮小盘相对大盘跑输的持续性优势差不多从2021年开始 ，目前仅仅持续了两年多的时间
，所以从这个角度上来看，目前整个小盘相对大盘占优的时间仍然没有达到历史平均的水平 ，所以说未来小微盘股还是有一定的关注价值 。四 中证2000指数特点介绍完小微盘风格情况 ，我们可以具体看一下中证2000指数的特点。我们的2000ETF跟踪的是8月11日刚刚发布的中证2000指数 。这个指数从编制方案上来讲，它选择的是剔除掉中证800，也就是沪深300加中证500市值比较大的前800家公司以及中证1000这个指数的样本，也就是说基本上剔除了全部A股前1800个上市公司，剩下的市值排名比较靠前的2000只上市公司 。1 、市值分布和成分股从它的平均市值来讲 ，目前大概只有四十多亿的水平 。相比较之下
，同样代表小微盘指数的国证2000就有大概八九十亿的平均总市值 ，所以我们觉得中证2000最大的特点还是目前来说能够买到宽基指数当中市值最下沉的标的。对于大家来说，如果想尽可能的去布局小微盘的风格，中证2000就是一个非常不错的标的。如果我们去看整个指数的权重或者前十大成分股的情况 ，整体上来看 ，它的权重分散性是比较明显的 。第一大权重只占到0.35%的权重，所以对于投资者来讲不太需要担心整个指数行情会不会受到权重股的影响。如果出现一些减持或者业绩暴雷的事件，由于中证2000指数能够布局到2000家的上市公司数量  ，可以起到分散风险的作用。从表征小微盘的情况来看，我们可以横向对比其他的宽基指数市值的分布，大家会发现中证2000指数有66%的整体权重占比 ，分布在相对来说20到50亿的总市值区间，国证2000有51%在50到100亿的市值区间。所以这也体现的很明显 ，中证2000相比国证2000来说，它的下沉会更加明显
。如果我们去看平均市值的数据的话，像中证2000的平均市值在44亿，相比之下中证1000在115亿 ，国证2000在70到80亿的区间 。数据来源 ：WIND，财通证券，按总市值划分 ，截至2023年8月24日风险提示 ：市值分布，行业分布
，风格分布会随行情 ，公司行为和成分股变化波动 。对于A股市场的投资来说，大小盘有一个非常明显的风格轮动效应 
。如果大家想关注小微盘的走势，中证2000就是一个更加极致的小微盘风格。相比较之下，国证2000和中证1000体现的没有那么明显，如果大家想布局A股市场大小盘轮动的风格效应，中证2000就是一个相对来说布局小微盘比较合适的标的 。2、行业分布如果我们从行业分布来看，中证2000的特点表现比较明显 。一个是行业里面非常分散，能够布局到除了银行以外 、所有的申万一级行业 ，银行相对来说比较偏大市值的公司，所以在中证2000里面基本上没有。另外，像其他偏金融或者大盘蓝筹的板块在中证2000里面权重占比比较小，相比较之下专精特新占比最高的机械行业 ，在中证2000里面的权重也是最大的
，大概占比能够达到12%。除此之外 ，权重占比比较高的行业包括计算机  、电子、医药生物、化工、电力设备等等。数据来源：WIND，基于申万一级行业分布，截至2023年8月23日其实相比较之下 ，它的行业分布特点和整个偏大盘的指数也有比较明显的差异
，比如像上证50和沪深300里面 ，它的食品饮料包括像银行 、非银金融等等大金融的一些板块
，它的权重占比会非常高
，相比较之下他们的科技属性的板块，比如像机械
、计算机、电子等等，它的占比就会比较低。在宏观经济表现比较强的时间段，整个大盘风格的表现也会比较好 ，但是当前随着宏观经济处在弱复苏的状态，叠加整个流动性宽松的环境，对于小盘的风格，包括机械设备 、计算机、电子等等这样一些行业的表现有一个比较明显的利好 。总体上来说 ，这些行业从历史上来看也是能够表现出比较强的行情弹性，综合市值和行业分布的特点 ，也导致历史收益的弹性比较强。2014年以来，整个中证2000指数历史收益能够达到128%
，这是截至8月23日的数据 ，它的历史年化收益大概在9%左右。相比较之下，同区间整个国证2000指数涨幅大概在94%，万得全A是在102%，沪深300在60.76%。从长期来看 ，我们觉得大家往往在美股能够发现小市值的公司有长期的优势，对于A股来说小市值的风格优势也有一定的体现
。如果从中证2000的指数来看，比如我们在市场上涨的一些年份，像2021年或者2015年 ，这样一些年份上涨的弹性表现的比较明显，一方面是小市值的特点所带来的，另外也是行业分布主要倾向于比较有成长属性的板块 。3 、盈利预期从盈利预期来看，中证2000指数也有比较明显的优势 ，如果我们看宏观经济的环境，实际上今年处在经济弱复苏的阶段，从上市公司盈利的角度来讲，也处在刚刚企稳逐步向上反弹的行情 。如果我们去看万得已知预期的盈利增速 ，2023年中证2000净利润增速预期是能够达到56.7% ，2024年能够达到9.4%。相比之下中证500今年的净利润增速预期在48% ，中证1000在39% ，表征大盘的指数比如说沪深300在14.9%，创业板50在33%。数据来源：WIND ，截至2023年8月24日综合这些数据来看
，从历史回顾在经济弱复苏或者刚刚经历了疫情冲击影响之后的阶段 ，实际上整个宏观经济的修复
，短期体现比较明显的还是在偏中小市值的公司里面 。随着盈利修复在去年低基数之下表现出了这么强的弹性之后，它的盈利增速优势也会相比其他的宽基指数体现的非常明显。4、指数估值和净利润从指数的估值和净利润来看 ，整个估值虽然目前相对来说比较高，在五十多倍的水平，但是由于今年净利润增速比较突出，市场给了更高的估值评价。未来我们觉得整个中证2000指数还是有希望迎来整个业绩增速上行的双重利好  ，对于行情来说也是有一个比较明显的推动作用
。5 、机构持仓此外 ，我们还可以关注机构持仓的情况。回顾历史来看，大家对于中证2000的关注度相对来说比较低 。过去几年随着2021年之后宏观经济承受了一定的压力，像机构增量资金相对来说比较缺乏，像比较偏大盘的沪深300、中证500 、上证50等等这样一些指数里面，机构持仓的占比比较高 ，这里面整个持仓的拥挤度相对来说比较明显。但是相比较之下
，中证2000代表小微盘的风格，里面的机构持仓占比会比较低，如果我们选取最新的数据，2023年中报的公募基金主动基金持股的占比，中证2000指数成分股持仓的占比只能够达到6%左右
。相比较之下，它的流动市值在全A占比能够达到12%以上，所以中证2000指数在公募基金主动股票基金里面的持仓占比处在严重低配的状态 。除此之外，我们去看北向资金的动向，大家可以发现一个比较明显的特点 ，过去几年北向资金和公募基金的审美还是有一定的重叠性，像2019年
、2020年这样一个大盘蓝筹股表现比较好的行情阶段  ，食品饮料或者新能源这样一些偏大盘的板块 ，整个表现相对来说比较突出。但是随着今年宏观环境的变化，北向资金也有一个市值下沉的动作，像中证2000指数在去年年底北向资金配置比例只有0.3%，最新的数据能够达到1.3%左右的水平 ，所以北向资金随着市场风格的切换
，北向资金也增加了对小微盘指数的配置
。这里面从去年底以来配置的市值占比有接近三倍的增长 ，所以对于整个市场的环境来讲 ，像公募基金，包括北向资金为代表的机构资金也在增加对小微盘指数的关注。五 多重利好2000 ETF未来来看，我们对于宏观环境的判断还是会利好整个小微盘指数的表现 。一方面我们从利率环境上来讲
，目前国内还处在偏经济弱复苏的状态，包括近期我们可以看到一系列稳增长政策正在逐步出台 ，像房地产领域有认房不认贷这样一些政策出台 ，包括近期也有存量房贷利率的调整等。这样一些政策出台之后，未来还是有希望帮助国内宏观经济继续往复苏的状态走 ，对于A股的风险偏好来讲也会逐步得到提振。国内的利率环境来讲 ，前面我们看到随着MLF利率调降之后 
，LPR的市场利率报价有相应的调整，但是五年期的LPR利率最近没有跟随MLF利率调整，后续我们觉得政策还是有一定的空间
。如果宏观经济的数据 ，像社融或者PMI等数据继续处在相对疲软的状态的话，我们觉得货币政策仍然有调整的空间，比如后续会不会继续出现降准降息这样一系列政策，我们觉得还是可以期待的。除此之外，我们看海外的货币政策，从目前的市场预期来看
，9月份、11月份和12月份未来三次美联储议息会议带来政策利率处在不变的状态，到明年年终会出现降息的可能性。随着海外货币政策的转向，全球的流动性仍然会处在偏宽松的状态，对于小微盘包括科技成长板块的走势也会有比较明显的利好
。从整个产业的变化情况来看 
，大家也可以发现国内政策导向对于科技成长板块的扶持力度比较大，特别是整个中证2000指数 ，科创板和创业板股票数量占比能够达到40%以上 。相比之下像国证2000、中证1000科创板和创业板加起来成分股数量的占比只有百分之三十多 。所以我们觉得中证2000在大的宽基里面还是能够表征科技成长型企业的表现。我们还可以关注一个比较明显的特点就是产业趋势 ，刚刚提到AI带来未来科技板块的成长性，短期像半导体芯片或者计算机软件等板块，中报其实没有体现整个AI带来的变迁
 ，但是对于未来来讲，自主可控有希望带来科技板块，包括像AI或者计算机软件等这样上市公司未来长期的成长 。除了半导体芯片板块的国产替代之外，像今年也是信创加速落地的阶段。从去年9月份的政策指导文件下来之后
，国内信创从过去几年党政信创逐步转入到行业信创的阶段 。近期大家也可以发现以金融行业为代表的信创订单处在加速落地的阶段，包括像国内的银行招投标也在逐步落地 
，对于国内的操作系统 、半导体芯片还有应用软件等 ，这样一系列的基础软硬件 、应用软件这样的计算机行业的上市公司，未来有希望见到业绩明显的推动和增长的趋势。总体上来说 ，我们觉得今年四季度以及明年  ，我们都会比较看好科技成长板块的行情 ，对于宽基指数的配置来讲 ，仍然看好科创板、创业板、成分股数量占比比较高的中证2000指数 。中证2000在行业分布上来讲，也是相对来说比较集中在具备科技成长属性的板块，比如说刚刚提到的计算机、机械、电子、传媒等等这样一些受益于整个科技板块产业变化趋势的板块。六 2000ETF 投资优势我们再看中证2000指数和2000ETF的特点，2000ETF是一个比较好的帮助大家布局小微盘风格的标的 ，我们的2000ETF也会采取完全复制法的操作模式 。现在市场上已有的国证2000ETF都采用抽样复制的模式，ETF的运作模式分为抽样复制和完全复制法，完全复制法很容易理解，就是ETF基金持仓会根据指数的权重做一个相应的布局，它的行情走势能够尽可能拟合指数的走势。相比之下，抽样复制采用量化的选股模型，通过比较少的持仓股票数量达到跟踪这个标的指数的目标 ，但是从整体ETF的运作上来看 ，抽样复制使得跟踪差放大的风险
，毕竟整个持仓跟指数的权重还是有一定的偏离。所以，为了尽可能帮助大家布局小微盘风格的走势，我们也采用了完全复制法的投资运作模式  ，在这个市场不同的阶段 ，完全复制法都有希望帮助大家拟合整个中证2000的走势，对于出让复制法来说就存在一定的阶段性跑输指数的可能性 。总体上来说，大家如果想布局小微盘的风格，采用完成复制法的2000ETF也是比较透明，也是比较直接的标的。除此之外 ，很多投资者都关心A股市场交易的费率问题 ，前段时间国内采取了印花税减半活跃资本市场的政策，从历史上来看 ，几次印花税减免都起到提升市场行情的走向，比如像最近两次减免印花税的政策出来之后，包括上证指数 ，包括证券板块都有比较明显的弹性和上涨
。对于本轮行情来讲，印花税减半对于市场活跃度会有一个明显的利好，但是对于ETF的投资者来说本身就已经减免了印花税 ，大家在场内做ETF交易的时候就不需要交印花税，目前万五的印花税也是不需要交的。如果大家在场内去做ETF的投资交易  ，相对来说比做个股有比较明显的交易费率上的优势。此外 ，ETF的管理费目前只有0.5%，也是远低于场外主动基金1.2%左右的管理费率的水平，它也能够给投资者比较明显节省投资上的管理费率的影响。除了2000ETF费率的优势，我们觉得2000ETF能给大家带来的还有对研究上相对来说比较便捷，主要原因是目前小微盘的机构市场研究相对来说并没有那么充分 ，在小微盘上整个机构的研究覆盖度比较低 ，大家在选股的时候有非常大的难度
。刚刚也提到上市公司减持新规，对中证2000指数成分股限制的幅度比较大，这里面说明了中证2000成分股里面，整体上市公司相对来说盈利稳定性表现的没有大盘这样的股票稳定 。对于这样的公司来讲，整体业绩的波动比较大 ，虽然今年表现出了比较强的弹性，但是未来在宏观经济下行或者说承压非常明显的阶段，像去年经济增速下滑的阶段，中证2000指数的成分股业绩增速向下的波动风险也是比较大的。对于投资者来讲，如果做一些小微盘的个股 
，如果选股的数量比较少的话，过去可能存在像减持出来之后股价下跌的风险，特别像创业板和科创板实施注册制之后 ，整个个股波动能够达到20%的上限，对于这样的股票来讲一天下跌的幅度就能够达到20%。对于投资者来说
，如果去布局个股有可能承担比较大的损失 。相比之下，我们2000ETF，由于它采用完全复制法的操作思路，它一方面跟踪误差比较小，一方面布局2000只股票分散性也比较强
，整体上还是能够把握小微市值风格的走势  ，历史上整个行情完整的收益表现也会比大盘指数长期表现好一些，所以大家也可以做一定的关注。总结下来，今天给大家介绍了中证2000指数的特点和2000ETF要采用的投资上的方法 。未来来看，我们觉得中证2000指数 、2000ETF也好，都能够帮助大家做小微盘的投资，我们的2000ETF ，认购代码是561373 ，它上市之后的代码是（561370），欢迎大家多多关注。风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别 。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险 ，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式 。无论是股票ETF/LOF基金 ，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料
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